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1. ACS ha lanzado una opa por el 100% de la mayor constructora alemana, donde ya controla el 30%.
2. La constructora que preside Florentino Pérez pretende realizar la operación mediante un canje de 5 acciones propias por cada 8 de Hochtief.
3. Este canje es la media de las cotizaciones de ambas empresas en los últimos tres meses.
4. La operación no supone ninguna prima para los accionistas de la constructora alemana.
5. La opa tiene un carácter estratégico para la constructora de ACS, que en marzo de 2007 entró en Hochtief al comprar un 25%.
6. ACS tendrá que convencer ahora al resto de accionistas de Hochtief para que acepten la opa.
7. Los fondos de inversión estadounidenses Southeastern, Wellmark, BlackRock y Fidelity, son algunos de sus mayores accionistas y, en su conjunto, controlan el 14,31% de Hochtief.
8. La operación crearía el mayor conglomerado del sector en el mundo, sólo por detrás de los gigantes chinos de la construcción.
9. La capitalización de ACS ascendía al cierre de la sesión de ayer a 10.950 millones de euros, mientras que la de Hochtief es de 3.838 millones de euros.
Descripción Hochtief
Hochtief Aktiengesellschaft es la empresa de construcción más grande de Alemania .[2] Tiene su sede en Essen , pero opera a nivel mundial, ubicándose en los Estados Unidos a través de su subsidiaria Turner Corporation , y en Australia a través del Grupo de Leighton.[3] En 2006, empleaba a más de 46.000 empleados a través de cinco divisiones de la empresa. Uno de ellos, Hochtief AirPort, es una empresa dedicada a gestionar aeropuertos. Los otros están involucrados en la planificación de proyectos de construcción, financiación, construcción y operación.[2] La facturación en 2009 fue de €18.000 millones, con más del 80% proveniente de las operaciones fuera de Alemania.[4]
La historia de la empresa data de la década de 1870 e incluye obras de ingeniería tales como el traslado del los templos de Abu Simbel en Egipto (para salvarlos de la subida del río Nilo, causada por la Alta Presa de Asuán),[5] y proyectos de infraestructura como el nuevoaeropuerto internacional de Atenas[6] y la primera central nuclear en Alemania .[7] También es conocido por su participación en la Bauhausmovimiento,[8] en particular por su trabajo en mina de carbón de Zollverein[9] y luego la reconstrucción de la famosa Kandinsky-Klee casa enDessau,[10] ambos son ahora parte del Patrimonio de la Humanidad. Sin embargo, la compañía de la reputación es empañada por la Segunda Guerra Mundial, cuando se desplegó el trabajo forzoso en proyectos de construcción.[11] Se construyó el búnker en Berlín, escenario del suicidio de Adolf Hitler, et... Más recientes construcciones han incluido Puente del Bósforo (Turquía),[13] Aeropuerto Internacional King Abdulaziz (Arabia Saudita),[14] y el Messeturm[15] y la Torre Commerzbank[16] en Frankfurt.
Valoración Hochtief
Os adjunto un cuadro con un resumen que he elaborado con las principales magnitudes financieras de Hochtief desde 2.005-2.013:
La oferta lanzada por ACS realiza una valoración de cada acción de 55,94 € lo cual supone una valoración de la compañía teniendo en cuenta que tiene en circulación 66,54 Millones de acciones un valor de aproximadamente 3.752 Millones de Euros.
Si a este valor le sumamos la deuda existente y declarada en el informe del infome anual de 2.009 que ascendía a unos 154 Millones de Euros obtenemos un Valor Compañía estimado para 2.010 de aproximadamente unos 3.876 Millones de Euros.
Las previsiones de este estudio han sido realizadas de forma prudente siguiendo mi criterio subjetivo en base al crecimiento y comportamiento histórico de esta compañía sin tener encuenta acontecimientos extraordinario ni positivos ni negativos.
Con estos datos nos encontramos con una compañía con un ratio VE/EBIDTA ajustado (2.010e) de tan solo 4,99 y un PER (2.010e) de 22, lo cual es sumamente atractivo excepto por el PER que se ve influenciado por el descuento de los minoritarios.
Para seguir con este ejercicio de aproximación al valor de esta empresa y de estos múltiplos lo mejor es hecharle un vistazo al sector y en concreto a sus competidores más directos (Vinci, Bouygues y como no al protagonista de este capitulo ACS) y realizar una análisis por comparables donde los resultados son los que abajo os indico:
Para terminar vamos a utilizar otro método de valoración algo más complicado de implementar y en este caso más y más adelante lo explicaré, pero que creo es últil tenerlo encima de la mesa al darnos una nueva perspectiva; este método es el de Descuento Flujos de Caja donde hemos considerado las siguientes hipotesis: crecimiento a perpetuidad del 1,5 %, una prima de riesgo del 6 % , una Beta del 1,01 y una valoraciónd e los minoritarios de 1.500 Millones de Euros. Una vez introducido todo esto en el modelo obtenemos un valor de 78,48 €/acción, lo cual supone un descuento o potencial para este valor de un 30 %.
Esta relación de más de dos años con Southern Asset Management abriría las puertas a ACS en su afán por aumentar la participación en Hochtief, al menos en ese 7% que posee el fondo estadounidense. Aunque la operación no conlleve ninguna prima (valora Hochtief en 55,7 euros), tendría poco sentido que ACS hubiera lanzado la OPA sin tener la absoluta certeza de la aceptación de algunos socios de la alemana.
Otro accionista que puede ser la llave que permita a ACS fortalecerse en Hochtief, por redundante que parezca, es la propia Hochtief. Según datos de Bloomberg, la compañía tiene un 4,94% de acciones en autocartera a fecha del 14 de septiembre de este año, por lo que es el tercer socio tras ACS y Southern Asset Management, aunque parece que este extremo se complica pues el CEO, Herbert Luektwestratkoetter acaba de decir que valora la OPA como hostil al no añadir valor a los accionistas.
De todas formas pienso que a Florentino Pérez no le importa mucho que no tenga gran aceptación la OPA ya que esto le liberaría para seguir comprando a mercado a los precios actuales las acciones que necesitara para alcanzar el objetivo del 51 %, salvo que el mercado lleve a la acción en volandas a unos precios demasiado altos que todo puede ocurrir de hecho en dos días ha pasado de 56 € hasta 62 € casi un 10 % al alza, esto es lo único que quizás pueda parar al Maestro de Opas, ya que esta operación parece un calco de la realizada con Union Fenosa.
De todas formas en el trasfondo de esta historia no me cabe la menor duda que hay un tapado que en este caso es Iberdrola a ACS se le abren sus expectativas en Iber
drola. La constructora ya controla el 12,13 por ciento, tras adquirir recientemente un 0,13 por ciento adicional. El objetivo de Florentino Pérez es lograr el 20 por ciento, para lo que aún tendría que comprar una participación del 7,8 por ciento del capital. Según los actuales precios de mercado, ACS tendría que desembolsar 2.388 millones.
En cualquier caso, lo que parece una tontería creo que durante los próximos meses va a hacer correr rios de tinta y no me cabe la menor duda que el Rey de Opas nos dará su mejor versión, como recomendación de inversión veo interesante cualquiera de las dos compañias o ACS o Hochtief, quizás mejor esta última.
Con todo, parece que ahora más que nunca las intenciones de ACS pueden dejar de ser un sueño para convertirse en realidad, frente a los más de 2.400 millones de euros que ha conseguido últimamente con las ventas de Abertis y la división de puertos.
Por otro lado, la posición financiera del grupo se puede ver aún más reforzada si finalmente realiza en los próximos meses una emisión de bonos simples o convertibles, dado que a mediados de mayo reconoció que estaba estudiando una colocación de entre 750 y 1.500 millones entre inversores minoristas.
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