Jose Miguel Duran Gonzalez: agosto 2010

El Sentimiento Mercado es Extremo. A comprar.

En el anterior análisis de las encuestas de sentimiento realizada la semana pasada mencionaba que un buen indicador de mercado son las situaciones extremas de sentimiento y dije que teníamos que mantenernos atentos a las encuestas en el caso concreto de la AAII por si el ratio Alcistas con respecto a Bajistas alcanzaba cotas inferiores al 30 % o superiores al 60 %.

Pues ha llegado el momento de prestar toda nuestra atención sobre lo anteriormente dicho, ya que los bajistas han subido hasta el 49,5 % y los alcistas han caído hasta el 20,7 %; por lo que el ratios bulls/bears ha caído ligeramente por debajo del nivel del 30 % inicialmente mencionado; lo que significa que de los que no están indecisos menos de un tercio son optimistas con respecto a la salud futura del mercado de valores.

La lectura no es totalmente extrema, de hecho a principios de Julio alcanzó un valor del 26,8 % pero no es menos cierto que la última vez que nos encontramos con una cifra similar fue en Noviembre de 2.009, tras lo cual disfrutamos de un pequeño rally que estadísticamente suele ser del orden del 6 %.

En cuanto a la encuesta de Investors Intelligence, también se puede apreciar un aumento del sentimiento bajista entre los inversores más cualificados pero esto no es nada llamativo teniendo en cuenta que hemos podido apreciar este tipo de situaciones en bastantes ocasiones, en concreto la última fué a final del mes de Julio. En concreto durante la semana pasada los bajistas alcanzaron un 31,5 % mientras los alcistas eran un 33,5 %.

En cierta medida, el pesimismo está adueñándose de los mercados y esto es una buena señal de compra aunque por el lado de los más cualificados la situación no es totalmente extrema, por el lado de los inversores pequeños parece claro que muestran un nivel de pesimismo lo suficientemente alto para que haya al menos un pequeño rally de al menos un 5 %.

A partir de entonces, que cada uno actúe en consecuencia y en función de su tipo de operativa intente o no aprovechar esta posible oportunidad de rentabilidad que ofrece el mercado......

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ANALISIS, Bolsa, Sentimiento Contrario |

El Barómetro de la Bolsa. ¿Como funciona La Bolsa ?

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Aquí os traigo una nueva entrada dentro del Canal TV La Vida o La Bolsa, en esta ocasión os traigo un vídeo humorístico del programa de TV3 Polonia donde parodian la relación entre La Bolsa y ZP.

Aqui teneis el link.

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Canal Tv, Entretenimiento, Videos |

La Bolsa y la Teoria del Sentimiento Contrario

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Hace mucho tiempo que en este blog no hablo de sentimiento, al menos del sentimiento de los mercados, algo fundamental en cualquier aproximación a la Bolsa, ya que aunque parezca mentira esta se mueve por los sentimiento humanos que normalmente están a flor de piel.

Y si alguien tiene alguna duda sobre la influencia de estos en el mercado, ¿ por qué se dan situaciones irracionales de pánico y euforia?

La explicación es muy sencilla, no es otra que perdemos los nervios y la teoría eficiente de los mercados queda aparcado generando ineficiencias a las que tenemos que estar atentos para aprovecharnos.

Buenos vamos a dejar reflexiones al margen, pero es que hacia tiempo que no abordaba esta temática, vamos a ceñirnos a la situación actual de los mercados teniendo en cuenta las distintas encuestas de sentimiento que se elaboran al otro lado del Atlántico referido al pasado Viernes 20 de Agosto.

Vamos a comenzar con al encuesta de la AAII ( American Association Individual Investors), esta la suelo seguir con bastante detenimiento ya que expresa el sentir de los pequeños inversores que son los que normalmente más se equivocan.

El pasado Viernes alcanzaba una lectura para los alcistas de un 30 % desde un 39 % que registró esta encuesta durante la semana anterior, por lo que debemos de hacer lo contrario de lo que dicen estas encuestas pero solo en el caso en que nos encontremos con lecturas extremas cosa que todavía no ocurre ya que esta situación es bastante neutral; aunque estaremos atentos cuando caiga por debajo de 28 y entraremos con los ojos cerrados si se aproxima a 20 %.

Si hemos revisado el sentimiento de los pequeños inversores ahora vamos a ver lo que piensan los newsletters de bolsa, por lo tanto los más expertos; para poder conocer su situación vamos a revisar la encuesta de Investors Intelligence que durante el viernes pasado como no podía ser de otra forma también se redujeron las posiciones optimistas desde 41,7 % a 36,7 %, de igual manera los bajistas fueron aumentando desde 27,5 % a 31,1 %, de tal forma que el ratio alcistas/bajistas sufrió una bajada importante hasta 1,18 desde 1,52 de la semana anterior, aunque de todas formas todavía la lectura es neutral.

A continuación vamos a analizar a otra de las patas fundamentales del mercado los Insider, o sea aquellas personas con muy buena información de las compañias o Inversores Inteligentes, para ello echamos un vistazo a la encuesta realizada por Thomson e Insiderscore.com, donde podemos ver que esta categoria de inversores están comprando más de lo que lo han hecho durante los meses anteriores pero el ratio compradores/vendedores todavía mantiene una lectura neutral.

Para terminar vamos a echarle un vistazo a uno de los grandes mercados donde los inversores lo que tratan es de adivinar el comportamiento futuro de los precios con unos niveles de apalancamiento muy importante, por lo que tienen sumo cuidado en no equivocarse. Para ello revisamos en el CBOE (Chicago Board of Exchange) el ratio put/call donde vemos que la media móvil de los últimos 10 días ha alcanzado un valor de 0,67, encontrándose bastante próximo a niveles que han supuesto soportes a corto plazo para el mercado.

Por lo tanto del amplio de repaso realizado podemos sacar la conclusión que el sentimiento del mercado está empeorando aunque todavía puede empeorar ya que las lecturas en términos generales todavía son bastante nuetrales.

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ANALISIS, Bolsa, Sentimiento Contrario |

Analisis Gamesa o cuando el Viento Para

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Hoy os traigo la explicación al sentido de estos Análisis que vamos realizando y todo ello sin menospreciar el Análisis Técnico , del cual me confieso gran seguidor ,pero ello no justifica que de vez en cuando sea bueno pararse y reflexionar un poco sobre los fundamentales de las compañías que cotizan en el parqué pués nos puede ahorrar algún que otro susto.

El Ejemplo que os traigo es Gamesa, compañía española líder en el sector de renovables y más concretamente en la Producción de aerogeneradores para la producción de energía eólica . antes de entrar en harina me gustaria que le echaseis vistazo al gráfico siguiente.

El coomportamiento se resume en una sola palabra ESPELUZNANTE, ya Que no se trata de ningun chicharro sino de una empresa con una capitalización superior a los 5.000 Millones de Euros y que forma parte del IBEX 25; y que durante el Período 2.000-2.004 ha cotizado en los entornos de los 5 Euros , pero à partir de entonces todo cambió y comenzo Una espiral alcista que le llevo tan solo en 3 Años a cotizar por encima los 33 Euros .

Hasta aquí todo correcto , un cuento de hadas , pero despues del verano de 2.008 comenzo una Pesadilla para los accionistas ya que a partir de entonces la cotización se derrumbó en dos Meses desde los 30 € hasta 10 €, pero todo no terminó aquí ya que en octubre de 2.009 realizó un nuevo impulso bajista que ha llevado su Cotización a los 5,75 o sea los precios de hace 10 años.

Descripción Gamesa

Gamesa es Una Empresa Especializada en Tecnologías para la Sostenibilidad Energética , principalmente la Eólica . Es lider en España y está situada entre los principales fabricantes de aerogeneradores a nivel mundial .

Gamesa ha instalado más de 16,000 Mw de sus principales líneas de producto en 20 países , situados en cuatro Continentes . El equivalente anual de la producción supone más de 3,45 Millones de Toneladas de petróleo y evita la emisión a la atmósfera de CO2 de 24 Millones de Toneladas / año .

Con Una Cartera de más de 21,000 Mw de promoción en Europa , en América y Asia, y delegaciones en 13 Países , Gamesa es una de las principales compañías a nivel mundial en la promoción y desarrollo de parques eólicos .

Puntos Positivos

- Gamesa es Líder Mundial dentro del sector de Fabricación de Aerogeneradores para Torres Eólicas .

-La Energía Eólica es la más eficiente de todas las renovables, equiparándose a las fuentes de energía tradicionales si se tienen en cuenta los costes de la emisión de CO2 .

-Bajo Nivel de endeudamiento por lo tanto Una posición financiera bastante solida; al mismo tiempo han firmado recientemente un crédito sindicado de 1.200 Millones de Euros hasta 2,012 .

- Reforzando el posicionamiento en Mercados de crecimiento como China, India y EEUU .

-Las perspectivas del sector siguen siendo a Largo Plazo sólidas .

Puntos Negativos

-La crisis Económica ha tenido un impacto negativo sobre la compañía .

-Impacto negativo a Corto Plazo en la actividad por la incertidumbre y volatilidad Regulatoria en especial en España e Italia .

-La crisis de las entidades financieras que ha paralizado la ejecución de proyectos por falta de liquidez.

- Incremento de los diferenciales de financiación aplicados en los project finance que le restan atractivo a este Tipo de Proyectos .

-Riesgo regulatorio por la debilidad financiera de los estados causada por los grandes déficits en las que han incurrido como consecuencia de la crisis .

Valoración de Gamesa

Os adjunto de la Con cuadro de Las Principales magnitudes financieras que he elaborado para el período 2,004 2,013 :

Las Acciones de Gamesa cerraron el pasado 13 de Agosto con un Precio de cotización de 5,61 € lo Cual supone una Valoración de la Compañía teniendo en cuenta que tiene en circulación 245 Millones de Acciones un valor de aproximadamente 1.379 Millones de Euros.

Si a este valor le sumamos la Deuda Existente declarada en El Informe de RESULTADOS Correspondiente al primer semestre de 2.010 donde ascendía a unos 345 Millones de Euros obtenemos un Valor Compañía Estimado para 2,010 de aproximadamente unos 1,724 Millones de Euros.

Para El Ejercicio 2,010 hemos tenido en cuenta las previsiones facilitadas por Gamesa durante la presentación de Resultados del Primer Semestre y que han sido revisadas a la baja en dos ocasiones por lo que entendemos que estarán muy cerca de la realidad o la desviación a la baja puede ser mínima.

En Cuanto al Periodo 2.011-2.013 he tenido en cuenta que el comportamiento de las variables operativas estará muy en Línea con las del presente ejercicio hemos considerado un crecimiento en las Ventas para 2.011 del 7% -ya que pienso que hay una demanda contenida fruto de la incertidumbre- y para los años siguientes una tasa de crecimiento de tan solo el 2%,

Con estos datos nos encontramos con una compañía con una relación VE / EBITDA ajustado ( 2.010e ) de tan solo de 5,48 y un PER ( 2.010e ) de 15,82, unas cifras nunca vistas en una Empresa como esta. .

Para continuar con el Análisis es recomendable realizar una revisión de otras empresas competidoras de Gamesa para hacernos una idea de las perspectivas de Valoración existentes en estos momentos en el sector, Como referencia del sector a efectos comparativos he considerado Vestas - lider Mundial - , Repower y fNordex; me hubiera gustado introducir en la comparativa otras empresas pero no me ha sido fácil localizar la información financiera . Por lo tanto pasamos a realizar un análisis por comparables de donde obtengo los resultado que pego más abajo:

Como se puede concluir Grupo Gamesa cotiza con un descuento frente a sus competidores de entre el 12 % y 35 % lo cual la hace relativamente mas atractiva que sus competidores a estos precios teniendo en cuenta los ratios considerados. Aplicando estos Múltiplos a esta Empresa nos llevaría como podemos ver más abajo a una Cotización de Mercado de Entorno 7,89 € / Acción, mostrando los precios actuales un descuento entorno al 40,57 %.

Para terminar vamos a aplicar un segundo método de Valoración de Empresas a través del Descuento de Flujos de Caja donde hemos tenido en cuenta unas previsiones de crecimiento de los FCF de tan solo el 1% , una prima de Riesgo de un 6 % y una Beta de un 1,40 , aplicando la Metodología obtendríamos un Valor Estimado para esta compañía de 6,51 €, lo cual se traduce en un descuento real de un 16%.

Conclusiones

Para finalizar creo que ha llegado el momento de extraer una serie de conclusiones de las reflexiones realizadas más arriba y que nos puedan ayudar en la toma de decisiones :

1) El valor de Gamesa y a pesar de haber experimentado una caída durante los últimos dos años de un 80% no es ninguna ganga , sino que en estos momentos cotiza a unos Múltiplos bastante razonables .

2) Aparece como una Oportunidad de Inversión en el Mercado ya que Pienso que su precio objetivo oscila entre 6,51 € y 7,89 € , Por lo Tanto podríamos fijar un valor 7,20 €, teniendo la compañia un potencial de Precio desde los actuales precios de un 28%, de todas formas en esta web hemos presentado valores con mejores fundamentales.

3) Creo que es Importante terminar como hemos comenzado , fecordando la importancia del Análisis Fundamental de los Valores ya que si hubiésemos realizado este análisis en el año 2.007 hubieramos vendido a 32 Euros o al menos no hubieramos comprado un valor cotizando nos múltiplos disparatados.

Sin más me despido y espero que este ejemplo nos sirva de Lección para saber como Invertir en los Mercados de Renta Variable dónde El Sentido Común ES EL Menos Común de los Sentidos.

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Analisis Fundamental |

El Uranio, La Mejor Inversion en Materias Primas. Toma Commodity.

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En un entorno tan complicado como este he estado estudiando diferentes activos con el fin de rastrear las mejores oportunidades de inversión en estos momentos. Este es un trabajo que comencé sin demasiada convicción pero al final sorprendentemente ha dado sus frutos, y en forma de una materia prima.

Y no es el petróleo, ni el oro, ni el cobre, sino algo tan inusual como el uranio. Para entender el potencial de este metal precioso echadle un vistazo a este grafico, que creo que lo dice todo......

El mercado del uranio se ha encontrado en una situación deficitaria durante los últimos 20 años, pero los precios no han subido de forma importante ya que hemos estado consumiendo las grandes cantidades almacenadas durante la Guerra Fría. Pero lo que esta muy claro es que la demanda es muy superior a la capacidad de producción.

Si realizamos un análisis en perspectiva poniendo nuestra visión en el 2.018 , para este año habrá un déficit de aproximadamente 400 millones de libras, para contextualizar este dato debemos echarle un vistazo a esta tabla donde podemos ver que los diez principales productores del mundo acaparan un 87 % de la producción mundial y al mismo tiempo que son capaces de producir tan solo 110 Millones de Libras.

Esto significa que durante los próximos nueve años la producción debe de multiplicarse casi por cuatro con el fin de atender la demanda. Al mismo tiempo hay que tener en cuenta que el 63 % de la producción proviene de 10 minas con el riesgo que supone esto en el caso de que hubiera algún problema en alguna de estas minas.

Al mismo tiempo el nivel de riqueza de las minas esta disminuyendo lo cual implica que cada vez es mas costoso obtener el uranio, y a esto se une un punto de incertidumbre en el suministro futuro muy importante ya que las nuevas minas están ubicadas en países muy inestables políticamente como África o Kazakhstan

La apuesta por el Uranio no es segura ya que hay nuevas minas que se incorporaran al mercado produciendo uranio a un bajo coste. El actual precio de contado es de 45 $ , esta es una materia prima de la cual solo se intercambia en el mercado de contado un 20 % de la producción anual, el resto es comprometido a través de contratos de futuro con las empresas energéticas, y en estos momentos el futuro cotiza a 60 $.

El principal riesgo que veo para este activo, curiosamente no es el juego de la demanda y oferta que lo veo muy claro, sino que haya algun tipo de accidente en una central nuclear y esto conlleve a un paron nuclear.

En estos momentos en el mundo hay unos 436 reactores, las perspectivas para la energía nuclear son muy buenas y mas desde que Obama ha apostado firmemente por la energía nuclear ofreciéndole al sector financiación y gran cantidad de ayudas y subvenciones. Por todo ello las perspectivas son muy buenas, la World Nuclear Association afirma que en estos momentos hay 52 reactores en construcción, 135 reactores previstos para construir y 295 mas que están en estudio. Por toro lado, la mayoría de estos nuevos reactores estarán ubicados en las economías emergentes, India, China , Japón y EEUU.

Por otro lado, las posibilidades de revalorización son casi infinitas, al contrario que otras materias primas como el petróleo que si duplica su precio pone al mundo contra las cuerdas, en el caso del uranio no es así ya que tiene tal capacidad energética que aunque triplique su precio la repercusión final en el precio energético seria mínimo.

Que mas podemos pedir......

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ANALISIS, Materias Primas, Uranio |

Prisa y Liberty, a toda Prisa. ¿ Es buena esta operación ?

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A final de la semana pasada nos despertamos con la noticia de que Liberty y Prisa han modificado las condiciones de su acuerdo y anuncian el compromiso de inversores institucionales, en una operación financieramente bastante compleja cuya estructura final no va a ser conocida hasta que transcurran tres años y medio ya que Liberty en principio se compromete a inyectar 400 Millones de $ o lo que es lo mismo 300 Millones de Euros pudiendo ampliar esta inyección hasta un limite máximo de 378 Millones de Euros, las condiciones de este acuerdo distan bastante de los términos iniciales donde el compromiso de Liberty ascendía a casi el doble del valor actual.

El acuerdo fué recibido el pasado Miercoles cuando todavía no se conocían los detalles de la operación de forma favorable por el mercado, registrando los titulos de Prisa una subida de un 6 % cerrando en los 2,43 €; sin embargo en la medida en que a lo largo del día de hoy se han conocido más información sobre la operación el mercado ha castigado duramente a Prisa cayendo un 13,58 % y cerrando en los 2,10 €.

La explicación del comportamiento no ha sido otro sino que la compleja operación financiera tiene un efecto dilutivo tremendo sobre los títulos de Prisa y que se irá conociendo durante los tres últimos años que podrían llevar a que en el peor de los casos el número de acciones en circulación se multiplique por cinco.

Esta macroampliación de capital tendrá un efecto dilutivo tremendo sobre los actuales accionistas llevando al grupo de control actual de la familia Polanco y Cia de un porcentaje de participación de un 71 % actual a un 30 %. Por lo tanto en conclusión Liberty se queda con un 58 % de la compañía por tan solo 378 Millones de Euros.

La situación actual de Prisa era insostenible no pudiendo hacer frente a la deuda existente en la actualidad que ascendía a 4,748 Millones de Euros, llevando a cabo un culebrón más que una renegociación con todas sus entidades financieras que se habían concedido cuatro meses para cerrar un acuerdo venciendo el mencionado plazo el 31 de Julio, firmándose una nueva prorroga por cuatro meses más.

La entrada de Liberty en el capital con el correspondiente compromiso de inyección de capital va a suponer un alivio para esta compañía sobre la que el mercado ha tenido serias dudas sobre su viabilidad durante los últimos tiempos viéndose castigada perdiendo un valor de mercado del orden del 60 % con respecto a 2.007

Valoración Operación

Os adjunto un cuadro que he elaborado con un resumen de las principales magnitudes financieras del Grupo Prisa durante el periodo 2.004-2.013:

En este cuadro podemos ver una clarísima fotografía de esta empresa que durante los últimos 4 años ha emprendido una carrera de inversiones con poca o nula rentabilidad, ya que su endeudamiento se ha visto incrementado en un 6,5 veces y el EBITDA ha mejorado en tan solo 2 veces, lo cual le ha llevado a una situación de endeudamiento absolutamente insostenible con un ratio EV/EBIDTA de aproximada 9,5 frente a unos competidores como Vivendi de 5.

Esta situación de estar al borde del precipicio ha venido provocada por una decisión errónea de lanzar una OPA por el 100 % de Sogecable sin un fin o sentido claro y determinado, que supuso un incremento de la deuda de forma absolutamente injustificada. Si a esto unimos la crisis económica y financiera, que ha provocado una caída importante en la inversión en publicidad; valuarte fundamental de los ingresos del Grupo Prisa y la creciente competencia en la televisión de pago, donde durante muchos años este grupo campó a sus anchas generando buenas cifras de caja. El cocktail no puede ser más explosivo y ha hecho que literalmente este importante grupo de comunicación caiga a la lona y en las garras de Liberty.

Las acciones de Prisa cerraron el pasado 6 de Agosto en los 1,99 € lo cual supone una valoración de la compañia teniendo en cuenta que tiene en circulación unos 218 Millones de acciones de aproximadamente 435 Millones de Euros.

Si a este valor le sumamos la deuda existente y declarada en el informe de resultados correspondiente al primer semestre de 2.010 que asciende a 4.748 Millones €, nos resulta un Valor Compañía para el presente ejercicio 2.010 de 5.183 Millones €.

Con los resultados del primer semestre, he realizado una extrapolación de resultados para el presente ejercicio de forma bastante conservadora y para los siguientes tres ejercicios contemplando incrementos de facturación del orden del 2 %, bajo estas hipótesis nos resulta para 2.010 un ratio de VE/EBIDTA bastante alto de 9,65 y un PER 2.010e de 3,70. Estos ratios nos indican que la cotización ha sufrido un fuerte castigo lo cual lleva a esta empresa a cotizar a niveles muy bajos de PER pero que por otro lado tiene un problema de endeudamiento bastante importante.

He efectuado un ejercicio de simulación para valorar técnicamente esta empresa aplicando el Metodo de Descuento de Flujos de Caja, para lo que he considerado criterios bastante prudentes ya que le he aplicado una Prima de Riesgo de un 9 % y una Beta 1,40, y con todo ello me ha resultado un precio objetivo de 4,90 €/acción, lo cual implica un potencial a los precios actuales de un 146 %.

En cualquier caso tampoco es cuestión de lanzar las campanas al vuelo ya que en estos momentos existen empresas del mismo sector que PRISA que presentan unos ratios muchos mejores que esta compañía y como muestra os pego el siguiente cuadro:

Análisis Líneas Negocio

EL PAÍS
Es un negocio rentable, aunque cada año lo está siendo menos. La caída en los ingresos publicitarios ha sido determinante para que las cuentas estén de capa caída.
Afronta como el resto de diarios impresos un proceso de reconversión profundo. A día de hoy, además de perder tirada y difusión, no ha hecho público ningún proyecto de calado para trasvasar los lectores de papel a digital, manteniendo una generación de ingresos interesante o con proyección al alza. Vamos, que no conocemos aún su Orbyt particular, como sí tiene ya en la calle su principal competidor: El Mundo.

UNIÓN RADIO – CADENA SER
Es un negocio rentable y, a pesar de la crisis publicitaria, ha conseguido mejorar sus cifras con respecto a periodos anteriores. La clave está en la expansión internacional y en el ajuste de costes. Lo que no tenemos tan claro es que el trasvase de buena parte del equipo de deportes de la SER a la COPE, no vaya a hacer mella en los ingresos publicitarios. Carrusel sin Paco González y Pepe Domingo Castaño, necesariamente sufrirá un revés importante y eso tendrá un reflejo en las cuentas a final de año.

CUATRO
Con un 18% de las acciones en manos de Prisa, poco representa en las cuentas del grupo. Sobre esta venta a Telecinco sigue la incertidumbre, porque la Comisión Nacional de la Competencia sigue valorando la aprobación o no del acuerdo entre ambas cadenas.

DIGITAL+
Sin duda es la joya de la corona, aunque el más del 40% del capital ya está en manos de Telecinco y Telefónica. La caída en abonados ha sido calamitosa. Se han dejado casi 300.000 abonados en apenas 2 años, con lo que ello implica en las cuentas.

La plataforma ha remodelado sus paquetes de programación, ha empezado a comercializar Canal+ en terceros operadores (ADSL y cable), y el 23 de agosto lanzará su primera señal de pago en TDT. Es decir, si todo marcha bien, estas nuevas ventanas de explotación deberían generar nuevos ingresos para el grupo. A la par, la nueva paquetización de Digital+ debería mejorar el ARPU (ingreso medio por abonado) e incluso robar clientes a competidores, porque Digital+ seguirá atacando con su concepto de exclusividad (ej. La Liga en alta definición, sólo en Digital+), pero a menor precio (hay una reducción significativa en el precio de sus paquetes).

SANTILLANA
La otra gran joya, la que ha crecido en ingresos cada uno de estos años de crisis y la que tiene más opciones de crecer internacionalmente. Habrá que seguir su evolución con atención, pero parece que es la línea de negocio que menos ha sufrido los malos tiempos vividos en los últimos meses.

EN RESUMEN…

PRISA cuenta aún con líneas de negocio absolutamente rentables y en posiciones de dominio en los mercados en los que opera, por lo que a pesar de la competencia y de la situación de crisis general, ofrece garantías para seguir generando resultados positivos y mucho mejores si la coyuntura económica mejora.

Lo que sí está claro es que el modelo de negocio general se agota definitivamente y el grupo está obligado al cambio. Cambio del que ya se habla incluso en lo que a estructuras se refiere (en Sogecable se habla de una reducción de plantilla del 20%) o en la estrategia global. La modernización, la adaptación a las preferencias de los consumidores de información y la eficiencia económica deben ser, pues, pilares fundamentales de la renovación de un grupo, que si no la acomete en profundidad, podría estar incluso al borde de su desaparición.

Conclusiones

Antes de realizar una valoración de esta operación que creo que debemos conocer un poco más acerca de quién es Liberty, este fondo es un SPAC (Special Purpose Acquisition Company), en concreto es el SPAC más grande que existe en EEUU y que cotiza en la bolsa de Nueva York; fué fundado en 2.007 por Nicolas Berggruen y Martin E. Franklin, nombre que nos empezarán a sonar ya que formarán parte del Consejo de Administración de Prisa.

Este fondo capitaliza en estos momentos por valor de aproximadamente 1.300 Millones de $ y está participado en un 20 % por sus socios fundadores y el resto de titulos está en manos de hedge funds e inversores institucionales como Morgan Stanley, Citigroup, George Soros, ect....., no suele realizar muchas operaciones aunque las que realizan son de bastante calado y le dan la oportunidad a sus socios de co-invertir directamente.

Esta sociedad busca inversiones con retornos a medio plazo, como ejemplos de otras operaciones realizadas he podido localizar la adquisición por 2.600 Millones de € de la aseguradora Pearl Group en Reino Unido o Accenthia Technologies en la India.

Liberty ofrece a grandes rasgos una aportación dineraria vía ampliación de capital de 660 Millones de € con lo que compra aproximadamente un 57,7 % de Prisa, por lo tanto esta operación va a tener un efecto dilutivo muy importante sobre los accionistas actuales de Grupo Prisa que no van a tener derechos preferentes de suscripción y para compensarlos en cierta medida le ofrecen por cada acción 1,1 warrants por un plazo de 3 años con un precio de ejecución de 2 €.

La gran pregunta es saber a qué precio compra Liberty las acciones de Prisa esto es bastante dificil de saber ya que la operación financiera es muy compleja y al mismo tiempo el resultado final no se sabrá hasta dentro de 3 años, pero en cualquier caso para intentar hacer una aproximación y teniendo en cuenta la información transmitida por la empresa voy a realizar la siguiente extrapolación.

Liberty les ofrece a sus actuales socios cambiar un título de esta empresa que cotiza actualmente a 10,31 $ (7,71 €) por lo siguiente:

Para que esta ecuación cuadre la única incógnita existente es el precio de Prisa para que los accionistas de Liberty cuyos títulos cotizan en Nueva York en estos momentos a 10,31 $ acepten la propuesta realizada, que entiendo será aceptada ya que en cualquier caso los gestores del fondo ya tiene fuera de sus participes compromisos para participar en la mencionada operación. Pues después de realizar los cálculos pertinentes me resulta una valoración para que todo cuadre de 1,65 € por acción de Prisa.

Dicho esto y viendo los resultados financieros arriba comentados hay varias conclusiones bastante claras:

-Prisa es una sociedad con una fuerte capacidad de generar Flujos de Caja entorno 600 Millones € anuales de EBIDTA.

-Tiene un problema financiero importante ya que acumula una fuerte deuda de 4.800 Millones € y con un periodo de maduración al que no puede hacer frente.

-La cotización ha sufrido un duro castigo en Bolsa fruto de las incertidumbres existentes en cuanto a su continuidad por la refinanciación de la deuda.

-Liberty ofrece la opurtnidad de que continúe con su actividad aportando financiación pero no de forma gratuita sino a expensas de los accionistas actuales que van a sufrir un efecto dilucción importante .

Por todo ello y teniendo en cuenta las valoraciones y características del Grupo Prisa pienso que es una operación que a medio plazo va a dar unos resultados bastante positivos pudiendo conseguirse una TAE de aproximadamente un 50 %, aunque creo que las acciones todavía cotizan bastante por encima de la valoración que le ha otorgado su caballero blanco , por lo que creo que puede ser interesante tomar posiciones pero a precios sensiblemente inferiores y en la banda 1,65-1,80.

En cualquier caso este análisis es bastante precipitado ya que la operación propuesta es bastante compleja y a pesar de recopilar mucha información no he encontrado ningún análisis pormenorizado y claro de la operación por lo que será susceptible de actualizaciones una vez se aclare la operación.

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Analisis Fundamental |

Midan Su Inteligencia: Nuestro Cerebro no es Perfecto

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Este es un juego bastante curioso que he encontrado en forma de Powerpoint donde se demuestra una vez mas las curiosidades de nuestro cerebro, que es capaz de leer un texto perfectamente sin tener una sucesión de letras que formen palabras.....pero también tiene sus pequeños defectos que quedan un poco al aire con esta divertida presentación.

Midan Su inteligenciaº

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Entretenimiento, Presentación |

Ence: El secreto está en la Pasta.

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Con esta primera entrada estrenamos nueva sección en La Vida o La Bolsa, fruto un poco de la situación de mercado existente en estos momentos y que en tantos posts he denunciado a lo largo de los últimos meses, ya que nos encontramos ante una oportunidad única de mercado de poder comprar empresas con unos fundamentales extraordinarios, por lo tanto es el Bueno, Bonito y Barato de la Bolsa.

Como entiendo que hay materia prima en los mercados financieros, me he lanzado a la aventura de vez en cuando de traeros alguna de las perlas que voy identificando tanto en el mercado nacional como internacional, con el fin de intentar de demostrar no el valor oculto sino el valor descarado que encierran en sus balances y cuentas de resultados.

Esta es una sección en la que intento trasladaros mi opinión absolutamente subjetiva y en ningún caso se trata de recomendaciones de compra, sino de análisis realizados por mí en base a mi visión y metodología absolutamente propia con las que trato de identificar para mi operativa inversiones que muestren un perfil de rentabilidad-riesgo adecuado, con la limitación de que siempre podemos equivocarnos aunque si realizamos un pequeño análisis siempre reduciremos en algún porcentaje desconocido el riesgo al fracaso.

Descripción Ence

Sin mas preámbulos vamos a pasar al primero de esos valores que hemos identificado y que es el Grupo ENCE es una empresa cuya actividad está basada en el cuidado, promoción y aprovechamiento sostenible del patrimonio forestal que gestiona para la producción y extracción de madera y biomasa, y su posterior transformación en celulosa y energía.

La compañía tiene en producción más de 110.000 hectáreas de Eucalipto en España y Uruguay, que gestiona cumpliendo los más exigentes requisitos internacionales en materia de Gestión Forestal Sostenible, con objeto de garantizar la permanencia y mejor estado de conservación del medio natural del que dependen todas las actividades del grupo. En este sentido, el Grupo ENCE desarrolla un completo programa de Investigación y Desarrollo orientado tanto a la mejora genética de especies forestales como a la aplicación de técnicas de silvicultura avanzada, con objeto de mejorar la productividad de sus cultivos forestales y la calidad de la celulosa producida para adaptarla a las necesidades de sus clientes.

ENCE cuenta con tres complejos industriales en España (Huelva, Navia en Asturias, y Pontevedra) en los que produce actualmente 1,3 millón de toneladas de pasta de papel, y 1,1 millones de MWh de energía eléctrica renovable. Sobre esta base, la compañía está desarrollando nuevos proyectos en España con objeto de maximizar la eficiencia energética de sus plantas, así como aprovechar su experiencia forestal para crecer en generación de energía renovable con biomasa. En el marco de estos proyectos, destaca la ampliación de la fábrica de Navia que ha incrementado su producción de celulosa en 200.000 toneladas y genera 400.000 MWh adicionales de energía eléctrica con biomasa. Así, el Grupo ENCE se sitúa como una referencia nacional en la producción de energía con biomasa.

El objetivo de ENCE es consolidarse como referente mundial del desarrollo forestal sostenible, de la producción de celulosa de eucalipto, y de la generación energética a partir de fuentes renovables como la biomasa, erigiéndose como ejemplo de actividad comprometida con el desarrollo sostenible de la sociedad y la mitigación del cambio climático.

Puntos Negativos

- Es una compañía con un componente cíclico muy importante que puede hacer fluctuar sus ingresos y por lo tanto su Ebidta y Resultado Neto de forma importante en función de como varíe el precio de la celulosa de papel en el mercado, que en estos momentos se encuentra en máximo histórico de 920 $/tn lo cual puede ser un máximo de ciclo y a partir de entonces lo normal es que se deslice a la baja.

- Su segunda linea de negocio es el energético dentro del sector de renovables, que en estos momentos está sumida en la mayor de las incertidumbres y pendiente de un Pacto de la Energía, que creo que a este sector de la biomasa no debe de afectarle debido a que en la actualidad solo hay instalados unos 370 Mw y el objetivo es de 1.300 Mw y las primas son de tal solo 146 €/Mw cuando en fotovoltaica es de 477 €/Mw. Al mismo tiempo en el negocio de Ence solo representa un 2 % de su facturación en estos momentos aunque el objetivo es de un 17 %.

-La importante dependencia de sus ingresos de la evolución del tipo de cambio Euro/Dólar.

-Las limitaciones propias de la alta dependencia de recursos naturales escasos.

Puntos Positivos

-Grupo Ence es una compañía muy bien posicionada

-Ha sido capaz de superar el año 2.009, que ha sido el peor ejercicio de su historia donde se ha deshecho de parte de los activos de Uruguay aflorando unas pérdidas de casi 80 Millones de Euros y los precios de la celulosa se desplomaron hasta los 480 $/Ton.

-Ha emprendido un plan de ahorro de costes con la ampliación de la fabrica de Navia hasta 500.000 Tns/año -la segunda mas grande de Europa- .

-Plan Estratégico de desarrollo de centrales de producción energética de Biomasa, ya ha inaugurada la planta mas grande de España con 36 Mw. y tiene en proyecto instalaran durante los próximos 5 años casi 300 Mw con lo que conseguirá atenuar el componente cíclico de la compañía.

-Bajo nivel de endeudamiento con un ratio EBIDTA/Deuda estimado para 2.010 de 1,4 lo cual la convierte en una opción financieramente bastante conservadora.

-Aislando el efecto en 2.009 de las pérdidas procedente de la venta de activos de Uruguay podría haber conseguido un EBIDTA positivo de entre 50-75 Millones de Euros, lo cual demuestra poniendo los datos en perspectivas y a pesar de su componente cíclico que se trata de una empresa con una cierta seguridad financiera.

Valoración Ence

Os adjunto un cuadro que he elaborado con las principales magnitudes financieras del Grupo Ence desde 2.004 a 2.013:

Las acciones de Ence cerraron el pasado 23 de Julio con un precio de cotización de 2,52 € lo cual supone una valoración de la compañía teniendo en cuenta que tiene en circulación 258 Millones de acciones un valor de aproximadamente 650 Millones de Euros.

Si a este valor le sumamos la deuda existente y declarada en el informe del primer trimestre del año 2.010 que ascendía a unos 224 Millones de Euros obtenemos un Valor Compañía estimado para 2.010 de aproximadamente unos 874 Millones de Euros.

He extraído las previsiones de un estudio realizado por La Caixa que prevee para el presente ejercicio unas ventas de unos 811 Millones de Euros y un Ebidta de unos 194 Mill. €, datos que parece ser que se pueden repetir e incluso superar durante el próximo ejercicio 2.011.

Con estos datos nos encontramos con una compañía con un ratio VE/EBIDTA ajustado (2.010e) de tan solo 4,51 y un PER (2.010e) de 6,31, lo cual es sumamente atractivo y mas teniendo en cuenta que según los analistas puede repetir estos resultados en 2.011.

Para terminar de confirmar el atractivo de esta empresa y de estos múltiplos lo mejor es hecharle un vistazo al sector y en concreto a sus competidores más directos (Altri, Portucel, Fibria y Suzano) y realizar una análisis por comparables donde los resultados son los que abajo os indico:

Como se puede concluir Grupo Ence confirma el atractivo de sus ratios ya que el resto de sus competidores cotizan con unas primas de entre un 38 % y un 46 % en los valores analizados; aplicando estos múltiplos al caso de esta empresa nos llevaría como podemos ver más abajo a una cotización de mercado de entorno 4,69 €/acción, mostrando a los precios actuales un descuento entorno al 88 %.

Análisis Técnico

Como de sobras es conocida mi afición por el análisis técnico no quería dejar pasar esta ocasión para completar el informe echándole un rápido vistazo al gráfico de Ence para ver cuál es su situación e intentando buscar el mejor momento de incorporarnos a este título con las máximas garantías de éxito.

Bueno el gráfico como podéis ver indica claramente un suelo que se produjo a mediados de Marzo de 2.009 en los 1,50 €, desde donde durante 18 meses ha sido capaz de retomar la tendencia alcista dibujando una directriz que ha respetado durante todo este tiempo apoyándose en la misma hasta en tres ocasiones por lo tanto queda plenamente confirmada.

En cuanto al volumen podemos observar que este suelo de mercado que se está construyendo viene plenamente confirmado por el volumen ya que si en principio no nos encontrábamos con cifras excesivamente relevante, desde Marzo de este año se puede observar un cierto grado de acumulación de posiciones lo cual nos aporta tranquilidad en los precios actuales.

Todo esto unido a su comportamiento relativo a través del RSC de Mansfield el cual ha recuperado su tono positivo de forma clara desde mitad del mes de Marzo de 2.010, algo que no había ocurrido desde el 15 de Junio de 2.007 , o sea hace casi tres años nos lleva a ser bastante positivos con este valor.

Por lo tanto en principio es un valor alcista pudiendo aprovechar estos niveles de precios para tomar posiciones ya que ha vuelto a buscar apoyo a la media de 200 sesiones, con stop por debajo de 2.30-2,35, lo cual no supone asumir un riesgo excesivamente grande desde estos niveles de precio; y por arriba, solo ha una resistencia relevante en los niveles de los 3,04 € encontrándose a partir de entonces el camino libre hasta los 4,41 € como primer objetivo alcista coincidente con el primer nivel de Fibonacci.

Por lo tanto para mí es una de las empresas con mejores fundamentales del mercado español y donde si invertimos lo que debemos es monitorizar los key values de esta empresa que son los siguientes:

1) El precio de la celulosa de papel estimado para 2.010 de 800 $/Tn, y sobre todo vigilar que no caiga por debajo de los 650 $.

2) El tipo de cambio Euro/Dolar fijándose en las estimaciones una referencia de 1,31 €/$, y favoreciendo de forma importante la posible devaluación del Euro a futuro.

En conclusión, una empresa que creo que a estos precios es muy interesante y que sin duda el secreto está en la pasta; de todas formas sugiero que se realice un seguimiento a sus resultados trimestrales

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