Este es un asunto recurrente en este blog y al que casi semanlmente le dedico un post, y es que por lejano que nos parezca es un asunto verdaderamente crucial. Un pais como España que se encuentra entre las 10 potecias economicas a nivel mundial no puede vivir de espalda a los mercados financieros internacionales.

Desde principios de año y como consecuencia de la duda existente sobre la deuda Griega se ha abierto la caja de pandora y resulta que se ha puesto en duda la capacidad de pago de la deuda publica de muchos paises, entre los cuales se encuentra España. Este es un hecho que me apasiona y sobre el que a traves de la lectura de diversos articulos intento hacerme una opinión que os traslado a lo largo de las siguientes lineas.



Me parece muy sorprendente que a un pais, que desde luego y es innegable lo estamos pasando muy mal debido a la dependencia del sector inmobiliario y a las altas tasas de destrucción de empleo que ya ha superado los 4 Millones de Euros, se le meta en la misma cesta que otros muchos paises con una posición financiera mucho mas complicada o sus CDS estén cotizando a niveles de paises como Peru y más teniendo en cuenta dos variables innegables:



1º) El Estado español se encuentra muy saneado, de hecho según el Plan de Estabilidad presentado a principios de este mes se estima un endeudamiento de un 66 % del PIB para 2.010.



2º) El sistema financiero a diferencia de otros muchos paises todavia está aguantando, en contra de paises como Alemania donde los Landesbanken se encuentran mucho peor que los nuestros, o EEUU, Reino Unido o Suiza cuyos bancos han necesitado ingentes ayudas estatales.....lógicamente esto es el pasado pero bueno ya es un signo de fortaleza.



Entonces ¿qué es lo que esta ocurriendo ? Bajo mi punto de vista los mercados financieros lo que estan valorando es lo siguiente:



1) Por un lado no tanto el nivel de endeudamiento como la rapidez a la que está creciendo ya que recordamos que en 2.007 este era del 36,1 % del PIB y estamos hablando para 2.010, solo tres años después de casi el doble. Por ello si hemos sido capaces de esto dónde podemos llegar......Bueno esto son solo elucubraciones no sin fundamento pero se esta cotizando la prolongación de una situación economico-financiera sin parangón algo que me parece sumamente ambicioso.



2) La capacidad de financiar los déficits, en un entorno donde habrá una competencia atrozo de muchos otros paises que han llevado al igual que España planes de estimulo fiscal extraordinarios. Esto tecnicamente siempre ha funcionado en función de la calificación crediticia del emsior lo cual es evaluado por las agencias de calificación y si en estos momentos nos ceñimos a ellas, nos ofrece un mensaje clarisimo España no genera ningún tipo de duda somos triple A por lo que nos encontramos en división de honor, salvo S&P que nos ha rebajado un escalón, pero por lo demas nuestra posición es envidiable.



Estas calificaciones debemos de tener en cuenta que no son caprichosas ya que suelen tener en cuenta tres variables, las cuales pasamos con sobresaliente:



-La capacidad de devolución de la deuda: Que en España es innegable, para medir esto suele tener en cuenta el ratio Servicio Deuda(Intereses)/Ingresos públicos, normalmente paises con calificación maxima suelen tener un ratio de 11 %, en el caso de España estamos en un 12,3 %.



-La capacidad de financiar la deuda en su propia moneda y a tipos de interés moderados. Otro requisito que cumplimos ya que emitimos nuestra deuda en nuestra moneda que es el Euro y salvo durante las últimas subasta que hemos tenido que subir un poco los tipos hasta ahora todo ha ido con normalidad.



-La capacidad de ajustar las finanzas del Estado para disminuir la deuda. Este es el único criterio donde bajo mi punto de vista existen mas limitaciones pero en principio no es nada preocupante.



3º) El Estado se financia muy a corto plazo. Este si que es un argumento preocupante y real ya que como veis en el gráfico adjunto un 70 % de la deuda generada durante 2.009 ha sido financiada en plazos inferiores al año, lo cual va a provocar que tengamos que afrontar vencimientos de deudas emitidas durante periodos anteriores durante 2.010 de unos 125.000 Millones de € a los que hay que añadir las necesidades que se generen durante el presente ejercicio que pueden rondar los 80.000-100.000 Mill. €. Por lo tanto esto supone que en el entorno actual tenemos que salir a buscar al mercado nada mas y nada menos que más de 200.000 Mill €.

3º) Hay serias dudas sobre nuestro sistema financiero. A pesar de haber aguantado muy bien los inversores no se creen las cifras que oficialmente se están distribuyendo y quizas con parte de razón, ya que de todos es sabido que los Bancos le han prestado a las promtoras inmobiliarias aproximadamente 300.000 Mill. €, en el informe del 4 Trimestre del BBVA ya nos dan algunas pistas pues dicen que en este segmento tienen una mora de un 17 % y estiman que van a resultar incombrables un 30 % de la mora existente, yo personalmente pienso que estos números van a ir a peor ya que todavía queda crisis y las empresas no se encuentran en situación de aguantar por lo que pienso que podriamos alcanzar un 30 % de mora y de ello podría resultar incombrable un 40 %, de aqui se desprenden unos 45.000 Millones de €; pero el tema no queda aquí ya que hay otros € 1,6 bn en los que la mora actual es del 4 %, y donde estimo que puede considerarse como incobrable un 6 %, o sea unos 96.000 Mill. €. Esto equivale a un efecto sobre los recursos propios de las entidades que actualmente se encuentran en el entorno de los 290.000 Mill. €, de nada más y nada menos que de casi 150.000 Mill €, o sea se volatilizan la mitad de los recursos de las entidades y por lo tanto de su capacidad crediticia, justo en un momento donde hace falta el credito. ¿Cual es la solución?

Pues muy sencillo que entre todos paguemos el pato via FROB e impuestos, pero que al final se trata de dinero que el Estado tiene que salir fuera a buscar y que supone un 15 % del PIB, nada más y nada menos.

4º) Dudas sobre la capacidad el Ejecutivo Español. Uno de los principales problemas para el inversor extranjero es la imagen del ejecutivo español al que no lo ven ni con voluntad de cambio ni con la capacidad suficiente como para tomar las medidas necesarias para intentar recuperar la senda del crecimiento lo antes posible , y no se trata de quitar el Ministerio de Bibiana Aido, reducir el numero de altos cargos, deduccciones de hipotecas ect...sino de recuperar la confianza de los inversores intentando demostrar la capacidad de cambiar el modelo económico, y trasnformarlo en algo mucho mas flexible y con una capacidad real de reasignación de recursos.

De repente me irrumpe en la cabeza una duda en relación con todo lo leido y es que parece que la desconfianza no es tanto por nuestra situación actual que es muy buena sino porque podamos tener una situación futura de deuda explosiva. Para ilustrar este extremo he hechado mano de una investigación realizada por un gran banco de Inversión europeo donde plantea dos escenarios: uno en el que se cumplan las previsiones del PEC y otro en el que se cumplan al 50 % y el escenario económico tenga tasas de crecimiento por debajo del 1 % del PIB. A partir de estos escenarios se han simulado los niveles de deuda y los resultados son los siguientes:

La conclusión es clara, nuestro problema no es de endeudamiento a futuro ya que alcanzariamos en un escenario tan pesimista un 88 % sobre el PIB, que todavia estaria por deajo del promedio europeo.

Por lo tanto mi opinión, es muy clara y de la lectura de todos estos documentos concluyo lo siguiente:

1º) España es una pais actualmente con una situación financiera publica, aboslutamente envidiable tanto desde el punto de vista del endeudamiento como de su capacidad de devolución de deuda.

2º) Ni en el peor de los escenarios económicos: subida tipos de interes(promedio 3 %) y bajo nivel de crecimiento -inferior al 1 % PIB-, va a haber un problema con la deuda emitida por el Tesoro Publico.

3º) Los mercados cotizan una situación extrema: peor de los escenarios económicos, debacle del sistema financiero y continuidad del patron politico-económico.

De todo esto conlcuyo que el problema existente en estos momentos tiene un origen más de falta de confianza que de fundamentales, por lo que desde fuera castigan mas que a los fundamentales de nuestro pais al Ejecutivo encabezado por Jose Luis Rodriguez Zapatero, al que están lanzando un mensaje muy claro. O cambia de politica o los mercado cambia al Ejecutivo porque recordemos que España pesa un 17 % de la Unión Europea y es la octava potencia mundial por lo que el interés en España no es solo de los españoles sino de todos los inversores que se están jugando mucho y no quieren a un Ejecutivo como el actual.

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