A primera vista en el mapa se veo algo clarísimo los paises emergentes están aspirando toda la liquidez existente en los paises desarrollados los cuales cada vez se están endeudando más y mas:

Podemos ver como Europa y Estados Unidos se encuentran en color rojo, o sea en una posición deficitaria importante si comparamos sus reservas de oro y divisas con su deuda externa, mientras que los países emergentes y principalmente China se encuentran en superavit.

Al mismo tiempo dentro de los países desarrollados nos encontramos con color naranja a Australia, Noruega, Canada; nada de extrañar teniendo en cuenta que se han beneficiado tremendamente del boom experimentado por las materias primas.

Al fin y al cabo otro ejemplo más, de quién tiene la satén económica por el mango.

La mayoría de países se han puesto manos la obra cada uno a su ritmo y forma, habiendo países como España que forzado por las circunstancias han intentado improvisar.

Todo comenzó allá por finales del año pasado con la gran cantidad de rumores sobre Grecia que conforme pasaron los meses durante 2.010 fueron cristalizando en realidades desesperadas que han hecho temblar los cimientos de Europa y el resto de países tomando conciencia de los riesgos existentes en esta huida hacia adelante al estilo keynessiano.

Para ahondar en este asunto voy a volver a una identidad macroeconomica básica para que os deis cuenta de que esto de la economía no esta difícil y se reduce a muy pocas igualdades:

Los Keynessianos mantienen que cuando se produce una crisis y lleva consigo a una caída en el PIB debido a una reducción del nivel de actividad del sector privado vía Consumo y/o Inversión, el relevo lo debe de tomar el Estado a través del Gasto Publico con el fin de evitar que la recesión sea mas profunda. De esta política podemos discutir la cantidad y duración de los estímulos fiscales pero no la filosofía en si que tiene todo el sentido económico del mundo.

El problema es que Keyness comentaba que esta filosofía debía de estar acompañada por una actitud responsable de los Gobiernos que durante épocas de expansión económica debía de generar superávit presupuestarios que en épocas de recesión serian devueltos a la economía. El problema que nos encontramos es que la mayoría de economías durante los años de crecimiento lejos de conseguir superávits han seguido inmersos dentro de sus políticas fiscales de deficits lo cual nos pone en una posición muy delicada en esta coyuntura -un ejemplo claro es Grecia.

El problema que nos encontramos es que estamos empezando a retirar estímulos fiscales a través de los Planes de Ajustes que sin duda como podemos observar mas arriba va a provocar una disminución del PIB, que en otras crisis ha sido compensado por una recuperación del sector privado del orden del 7 % que en esta ocasión esta comenzado a reaccionar pero de una forma mas tibia, de hecho los últimos datos de EEUU muestran aumentos del PIB de tan solo el 4 %.

En estos momentos los Planes de Ajustes se han convertido en una moda a la que me sumo ya que lo que esta claro que deficits del orden del 10 % son el preámbulo del desastre, que poco a poco llevara a un aumento de diferenciales, por lo tanto de costes financieros que pueden entrar en una espiral insostenible que lleve a los gobiernos al default.

Por otro lado no es menos cierto que la implementacion de estos Planes puede llevarnos de nuevo a una recesión por lo que hay que mantener un equilibrio.

Yo personalmente no lo tengo muy claro viendo la evolución del sector privado de las economías de hecho los países que han tomado la delantera no están cosechando muy buenos resultados, un ejemplo es Irlanda que esta realizando recortes importantes y el PIB ha caido un 20 %, en los casos de Estonia y Letonia han hecho los deberes indicados por el FMI y tienen caídas del PIB del orden del 30 %, por lo tanto viendo estos resultados parece peor el remedio que la enfermedad, pero la verdad es que nos encontramos en una difícil encrucijada ya que es un circulo vicioso en el que cuanto mas reduzcas el déficit, menos crecimiento y por lo tanto menos ingresos fiscales y volver a empezar.

Nos encontramos en la cárcel del EURO donde a diferencia de Reino Unido que al tener su hegemonia monetaria, ha provocado una depreciación de su moneda que le ha permitido mejorar su competitividad, una inflación de un 5 % y un crecimiento nominal del PIB del 8 %; con estos ingredientes que parecen bastante distorsionadores y extremos, el gran problema de Reino Unido se va solucionando ya que la deuda va perdiendo peso relativo.

Distinto es el caso de España, Grecia, ect....que tenemos una importante deuda, no tenemos hegemonía cambiaría y nos encontramos en una área económica donde predomina la estabilidad de precios, si a todo esto unimos que nuestra economía tiene un crecimiento económico negativo ; nuestra deuda en términos relativos cada vez va siendo mayor por lo tanto estamos mas necesitados de ajustes fiscales que nos introduce en una espiral difícil de solucionar y donde socialmente se tiene que sufrir mucho hasta conseguir ganar competitividad.

Creo que nos queda por pasar un camino largo y doloroso........

Bueno pues ha durado muy poco ya que como he comentado en el post anterior ha llegado tarde, forzada y se ha quedado a mitad de camino, pero bueno es un tema que ya he analizado anteriormente.

En estos momentos y viendo el resultado de la reforma en lo que debemos de empezar a trabajar es en analizar las asignaturas pendientes de esta reforma para poder realizar la próxima reforma dentro de diez años.

Las prestaciones por desempleo deberían de tener un carácter regresivo no lineal, con el fin de aumentar el incentivo a la búsqueda de empleo; al mismo tiempo todos los despidos realizados en los que el trabajador ha cobrado indemnización se debería de establecer un sistema que evitara cobrar el desempleo hasta el agotamiento de la cuantía recibida de indemnización. Este es un concepto de gasto a fiscalizar suficientemente ya que este se ha convertido en el principal capitulo de gasto del Estado.

La articulación de un sistema eficaz de políticas activas de empleo en colaboración con el sector privado con el fin de no dejar en el olvido a los trabajadores parados, ayudarles a formarse y buscar un empleo vinculando todo esto a las percepciones por desempleo.

Por supuesto la entrada la comenzamos con la igualdad por antonomasia que domina cualquier economía y que parece que a algunos políticos se les ha olvidado, cosa que no me extraña por otro lado teniendo en cuenta que la mayoría de Gobiernos han optado por ocupar los puestos de ministros por perfiles mas políticos que técnicos, hecho importante sobre todo en momentos de crisis.

Lo que equivale a decir que la riqueza de un país resulta de la suma del Consumo (Particulares y Empresas ) , Inversión , Gasto Publico y del Superávit Comercial. Esta es una identidad de suma cero que es valida para todos los países y para cualquier momento.

Con el fin de simplificar un poco todo esto, es lo mismo que decir que la economía se divide en tres grandes grupos: El Sector Privado, El Sector Publico y el Sector Exterior. Si agrupamos estos tres componentes en términos netos de Balance Financiero nos encontramos la siguiente ecuación:

En esta ecuación intentamos representar en el caso del Sector Publico o Privado si están cancelando o aumentando sus deudas, mientras que en el Sector Exterior representamos el superávit o déficit comercial.

Parándonos a pensar un poco las conclusiones son muy sencillas ya que la suma de estos tres sectores debe de ser cero. Por lo tanto es imposible que que el sector privado y publico tengan superávit y al mismo tiempo tener déficit comercial.

Un ejemplo, si el sector privado tiene un Superávit de 100 €(paga deudas por 100 €) y el sector publico tiene un Superávit de 200 €; necesariamente el sector exterior debe tener un superávit comercial de 300 €.

Cambiando un poco de tercio y teniendo en cuenta que casi todos concluimos que el principal problema de España a futuro es de crecimiento, debemos de entender de forma muy sencilla ¿como crece el PIB de un pais? Y la respuesta simplificando mucho es muy simple; solo hay dos formas de crecer:

En el caso de España, la situación económica es bastante complicada ya que los indices de natalidad se encuentran bajo mínimos y al mismo tiempo el gran cauce de crecimiento poblacional como es la inmigración empieza a dar síntomas de debilidad, los ultimas proyecciones estiman que en 2.010 los inmigrantes censados aumentaran en tan solo 100.000 personas, cuando en 2.008 aumentaron casi en 800.000.

En Teoría Económica hay una regla básica, según la cual el endeudamiento no puede aumentar en términos nominales mas que el PIB, ya que en algún momento los prestamistas pueden pensar que va a ser imposible hacer frente al pago. A parte de esto un incremento en la deuda aumenta los intereses a pagar llevando a una espiral de no retorno donde es inviable devolver la deuda, algo parecido a lo ocurrido con Grecia , que el mercado exigía tipos de interés cercanos al 9 %.

España en estos momentos tiene un deficit fiscal de aproximadamente un 11 % del PIB, un nivel claramente insostenible, lo que ha llevado al Gobierno a aprobar recientemente un paquete de medidas que permiten ahorrar del orden de 5-10.000 Millones de Euros anuales, de todas formas estas cifras son insuficientes ya que no representa ni un 10 % del déficit actual por lo que en próximas fechas se tendrán que llevar a cabo nuevas medidas.

Las medidas no son otras que mas recortes de gastos y subidas de impuestos, de hecho próximamente tenemos la subida del IVA general de 16 al 18 %, hecho este que provocara un aumento del paro y perdida de poder adquisitivo.

Martin Wolfe en el Financial Times recientemente apuntaba como solución necesaria para Reino Unido que se encuentra en una situación muy parecida a la española, que tenían que depreciar la Libra Esterlina con el fin de aumentar el Superávit Comercial.

Si volvemos a la identidad de arriba, si el Gobierno tiene que reducir necesariamente sus déficit fiscales, esto solo puede ser compensado con mayor endeudamiento del sector privado -algo bastante complicado en nuestro país ya que tenemos una deuda de un 230 % del PIB- o con una mejoría del sector exterior.

En el caso de Reino Unido lo tienen muy fácil ya que tienen soberanía monetaria y monetizando la deuda pueden conseguir la tan ansiada y esperada devaluacion, que es lo que están haciendo y de esta forma pueden salir de esta situación de una forma no excesivamente traumatica, ya que la principal consecuencia es la perdida de poder adquisitivo exterior de sus habitantes. La otra alternativa, es seguir manteniendo la economía en base a gasto publico que finalmente originará un espiral de intereses con el consecuente impago de la deuda algo parecido a la situación de Grecia.

Y ¿ Que pasa con España ?

A parte de ser mi pais, al que quiero y donde desde luego exite una calidad de vida envidiable, esto no quita que nuestra situación sea muy complicada sin realizar comparaciones ya que nuestra situación no es la de Grecia, cada vez estoy mas seguro que en el caso de este ultimo pais por muchas vueltas que demos su mejor y unica solucion es la salida del Euro para tomar un camino muy parecido al que he explicado mas arriba que esta siguiendo Reino Unido con el fin de evitar dramas sociales. Suena duro pero la realidad es muy cruda.

Bueno volviendo a nuestro querido pais, quiero recordar que estamos abordando un deficit publico de aproximadamente un 13 % (135.000 Mill. €) , contabamos con un deficit comercial de aproximadamente un 10 % hasta hace un año, aunque en la actualidad ha conseguido reducirse hasta un 5 % del PIB -cifra para un pais como el nuestro demasiado alta-.

Volviendo a la primera ecuación expuesta, si España trata de reducir el deficit fiscal durante los proximos dos-tres años un 10-12 %, no hay mas solucion que el sector privado aumente su deuda o el deficit comercial debe de reducirse considerablemente, o una combinación de ambas opciones.

Pero aqui hay un problema, buenos dos problemas, por un lado que el problema financiero en la actualidad en España se encuentra en el sector privado superior al 300 % y muy por encima del resto de paises de nuestro entorno -solo nos gana Reino Unido-. Por lo tanto el confiar en esta via como valvula de escape me parece mas que imposible.

El segundo gran problema es que el unico margen de maniobra que nos queda es en el sector exterior que probablemente tenga que mejorar desde un deficit comercial del 5 % del PIB a aproximadamente un Superavit de entre 3-5 % del PIB, algo que tiene dos inconvenientes importantes; por un lado nuestra historia ya que he revisado los ultimos 30 años de estadistica y nunca hemos tenido superavit y por otro lado otro gran inconveniente es nuestra pertenencia al Euro, donde estamos atrapados y entonces ¿como podemos hacer nuestros productos mas competitivos?.


¿ Que tiene que ocurrir para conseguir ser mas competitivos ? Pues muy sencillo el coste de mano de obra debe de caer de forma intensa , probablemente del orden del 15 %. Pero si los sueldos caen esto supone que el PIB caera y por lo tanto los ingresos fiscales lo cual lleva a que el Estado deba de seguir esforzandose en reducir su deficit y por lo tanto esto requiere una mejor posición exteior, lo cual nos hace entrar en un bucle muy complicado y dificil de solucionar.


Bajo mi punto de vista estamos condenados a una situación de bajo crecimiento y alto sufrimiento social a no ser que nos salve alguna de las dos palancas del crecimiento: la demografia o la productividad.

A continuación realizo un resumen de las principales medidas adoptadas por nuestro Presidente, con el único objetivo de reducir el gasto en 5.000 Mill de Euros para 2.010 y 10.000 Mill. de Euros para 2.011, y con esto no esta garantizado que terminemos con nuestro problema de déficit ya que ello dependerá también del comportamiento de los ingresos que hasta el momento no ha sido muy bueno, con caídas de la recaudación del orden del 30 % y de momento sin síntomas de recuperación.

En principio para vuestra información comentaros que este ahorro , sin considerar que puede que no tenga ningún efecto en términos de déficit, solo supone un 0,5 % del PIB cuando el déficit para este año es del orden del 10 %. Pero esto no es todo os ilustro con algunos datos mas para que entendamos que importancia tiene el recorte emprendido.

El famoso y criticado Plan E que ha servido para destruir lo existente para volver a reconstruirlo ha supuesto un gasto en 2.009 de 8.000 Mill. y de 6.000 Mill para el presente año. ¿que son 5.000 Mill?

El ultimo capitulo de la crisis griega donde se han puesto a disposicion de Grecia 100.000 Millones de Euros para posibles prestamos, sera sufragado por España con casi 12.000 Millones de Euros. ¿que son 5.000 Mill?.

Una empresa como Sacyr-Vallehermoso debe cerca de 10.000 Millones, Repsol cerca de 20.000 Millones, Martinsa-Fadesa se fue a concurso con un pasivo de 5.000 Mill, Nozar con otros 4.000 Millones, ectc...¿ que son 5.000 Mill ?.

En España los niveles de corrupción alcanza unos niveles sorprendentes y si no revisad el mapa de corrupción , que solo incluye una mínima parte de los fraudes cometidos . y me pregunto ¿que son 5.000 Mill?

Y por si faltara poco el Plan de Ayuda al Euro aprobado recientemente donde se preveen unas dotaciones de aproximadamente 600.000 Millones de Euros, de lo que a España le pueden caer nada mas y nada menos que 40.000 Mill y me pregunto ¿ que son 5.000 Mill.?

En una España donde en el año 2.009 ingresamos aproximadamente 100.000 Mill y gastamos 200.000 Millones, ¿ que son 5.000 Mill.?

Por mucho que nos pese 5.000 Millones de Euros no es nada, y por lo tanto los recortes propuestos no solucionan nada de nada, son solo el principio de un tortuoso camino que acabamos de emprender y que nos va a llevar a una travesía a lo largo del desierto donde vamos a ver mas recortes de gastos en la administración y subidas de impuestos.

En esta situación probablemente el BCE se vera obligado a realizar compras selectivas de deuda publica, algo que realizo tímidamente el año pasado pero en esta ocasión de forma sistemática; una operativa que tendrá una fuerte resistencia por parte de los alemanes ya que choca de forma frontal con su visión macroecnomica, pues para ellos es de vital importancia el control de la inflación fundamentalmente por su pasada experiencia durante la república de Weimar que le llevo a que en 1.919 una onza de oro costara 499 marcos y en 1.923 87 trillones de marcos.

España ha colocado durante este mes 2.350 Millones de Euros a cinco años con un interés del 3,53 %, mientras hace tan solo un mes a principios de Marzo coloco 4.500 Millones de Euros pero a un interés sensiblemente inferior, al 2,82 %, la situación se esta complicando para todos y los gobiernos de alguna forma tienen que financiarse y si esta no llega de los mercados financieros no quedara mas remedio que el BCE le de a la maquina de imprimir euros y muy a pesar de los posibles riesgos de inflación compre la deuda emitida por los países miembros.

Después de este acontecimiento las agencias de calificación se han puesto en guardia y ayer Standard & Poors rebaja la califacion de la deuda griega hasta bono basura.

En este caso como bien dice el titulo que hace una rima preciosa en ingles pero que en español suena bastante mal "El dolor en España", en esta pieza indica que si Europa puede sobrevivir a Grecia el caso de España es bien distinto ya que se trata de una gran economía cuyo déficit anda desbocado y puede afectar a la linea de flotación del Euro.

Según John los españoles hemos estado realizando un road-show alrededor del mundo con un solo mensaje "Nosotros no somos igual que Grecia", pero este puntualiza que España tiene un 9 % de Déficit fiscal ademas de otros graves problemas, por lo tanto jugamos en la misma liga que los Griegos.

Según un informe del Equipo de análisis Europeo del Bank Credit Analyst, que le merece al señor Mauldin el mayor crédito del mundo, puntualizando que no se trata solo de su visión personal sino que le consta que el BCE también le tienen un respeto importante. En este informe estos análisis concluyen que España va a seguir funcionando bien y a pesar de la preocupante cifra de desempleo que ya supera los 4 Millones de personas, es un país que ya ha sufrido 18 meses de ajuste que le han permitido mejorar algunos desequilibrios como el déficit por cuenta corriente que ha bajado hasta el 4,6 % del PIB, casi la mitad desde su máximo; siendo en aquel entonces España el peor país del mundo detrás de EEUU.

Creen que todos los temores actuales son sobre hechos pasados, ya que piensan que lo peor ha ocurrido y que independientemente de que pueda haber algún que otro problemas en los mercados de deuda como ocurrió con la crisis Griega, los bonos españoles están baratos en relación al Bund, el déficit presupuestario va a comenzar a mejorar en el momento en el que se implementen las medidas propuesta y el endeudamiento es de tan solo un 60 % del PIB, o sea la mitad que Grecia y por otro lado la tasa de inflación ha convergido con la media europea.

Estos analistas piensa que la caricatura de la Europa a dos velocidades y sobre todo la inclusión de España en este segundo grupo es totalmente injusta ya que presenta un perfil demográfico mucho mas propicio para el crecimiento económico que incluso Alemania o Francia. Al mismo tiempo recuerdan el capitulo en el que España trato de conseguir el acuerdo de imponer sanciones a los piases por no alcanzar los objetivos económicos del Tratado Europeo, y curiosamente no se consiguió el acuerdo por culpa de Alemania que lo bloqueo, justo aquellos que hoy lanzan el discurso de la disciplina. Por ello piensan que si hay una crisis en el Euro no va a ser por culpa de España.

Hace unos meses publique un articulo escrito por John Mauldin a partir de un estudio de Variant Perception que tuvo unas consecuencias y trascendencia importante en el mundo financiero y donde dejaba constancia de los graves problemas del sistema financiero español, su problema de desempleo un 20 % , un déficit publico de cerca de un 10 % y un deficit comercial del 4 %, por ello se congratula que gente tan valiosa como BCA auguren un buen futuo para España.

Ahora vamos a hacer referencia a la opinión de Ray Dalio un gestor que tiene bajo su paraguas 80.000 Millones de Dolares y un prestigio sin igual. ¿Que es lo que dice sobre España? Antes de nada decir que ellos no son tan optimistas.

Debido a la recesión el gobierno español ha decidido hacer un gran esfuerzo presupuestario que ha sido financiado a través del aumento del endeudamiento, pero cuanto mas aumenta esto mas cerca esta a su fin esta política. A partir de ahora no ha han tenido ningún problema de financiación ya que los inversores están acostumbrados a pensar que los bonos españoles son seguros y por lo tanto los diferenciales de créditos son bastante estrechos.

Este autor ha realizado gran cantidad de estudios a través de los que ha concluido que los diferenciales de crédito de un país deben de estar en función de sus flujos de efectivo y el valor de sus activos. Teniendo en cuenta estos dos factores consideran que actualmente los diferenciales que se pagan son demasiado bajos, ya que actualmente es de 1,4 % y según sus fundamentales debería de ser de nada mas y nada menos que de 6,5 %.

Esto es consecuencia de que pensamos que la deuda español tiene un riesgo implícito mucho mayor de lo que se descuenta ya que pensamos que no sera capaz de colocar la deuda que necesita para financiar su déficit y no hay virtualmente ninguna posibilidad de que el gobierno pueda reducir el gasto ( ademas piensan que no quieren). Esto se explica por una gran cantidad de deuda que vence, ademas el gobierno de Zapatero es socialista y muy débil, esta apoyado por partidos nacionalistas y los españoles se encuentran políticamente fragmentados y lo único que les interesa en estos momentos es el dinero que el gobierno les va a dar. Ademas se ha optado en el sector privado por no tener transparencia y los problemas de endeudamiento se han decidido esconder debajo de la alfombra en vez de emprender un proceso de restructuracion.

En pocas palabras, 1) España tiene graves problemas de deficit y endeudamiento; 2) No se estan tomando medidas para solucionar los problemas; 3) No tienen la capacidad de emitir dinero para evitar el riesgo de default (a no ser que el BCE les ayude); y 4) Tiene unos diferenciales deuda muy estrechos.

Y esto , amable lector, es lo que nos lleva al corazón del problema. Se trata de dos casas de análisis con opiniones contrarias. Esto no es algo tan inusual, ademas las opiniones contradictorias son las que le dan sentido a las carreras de caballos y a los mercados.

La diferencia entre los dos planteamientos, es muy sencilla: BCA piensa que el Gobierno va a tomar las medidas oportunas y Ray Dalio piensa que no se va a tomar ninguna medida hasta que el mercado ponga al país contra las cuerdas.

La realidad es que el dolor que tiene que sufrir España para poner su casa en orden no hay que subestimarlo. Los salarios deben de reducirse en relación con los países del Norte de Europa con el fin de ser competitivos. La dependencia de la economía del Gobierno debe de reducirse, lo cual va a ser muy complicado con un gobierno socialista en el poder sustentado en una débil coalición.

Y esto nos lleva de nuevo a Grecia, mientras este país puede ser fácilmente rescatado (suponiendo que acepte los recortes presupuestarios) debido a su pequeño tamaño. España por su tamaño complica mucho cualquier rescate, ademas la Unión Europea no puede establecer el precedente de que aquel país que no lleva una política fiscal adecuada al final siempre tiene la ayuda del resto de socios comunitarios.

Las decisiones al final son políticas. ¿Como podemos liberarnos de la deuda y el endeudamiento ?.¿Cual es el nivel de sufrimiento social hoy en día y cuanto podemos aplazarlo ?. Al final es una situación que tienen que afrontar prácticamente todos los países occidentales y de las respuestas que deben a estas preguntas y las decisiones que se adopten dependerá su futuro económico.

El dinero es el más común medio de intercambio comprendido y utilizado por todos los mortales, pero la gran pregunta que me hago es; ¿ cómo hemos sido capaces de crear un mundo en el que las monedas se compran y venden de forma especulativa, y en donde se compra y venden sin necesidad de que exista el intermcambio físico de billetes ni que exista necesidad de intercambiar estos por bienes físicos?

Pues la respuesta es sencilla y a la vez compleja ya que ha sido consecuencia de un proceso gradual a través del cúal hemos pasado de la época prehistorica donde servía como moneda de cambio el diente de un tigre a la actualidad donde podemos invertir en tiempo real en una cesta de monedas. Este proceso esta compuesto de varios pasos, todos ellos muy interesantes:

Antes de que el dinero tuviera forma de papel o moneda, era en si mismo una commodity, o sea tenía valor en si mismo. Si una tribu o un clan decidía asignarle un valor especial a un diente de tigre, una piedra o una pluma, estos tenían un valor de cambio contra cualquier bien que en un momento determinado se pudiera necesitar. En aquel entonces cuanto más raro fuera el objeto más valor se le atribuía, y las valoraciones eran muy relativas ya que lo que podía considerarse muy valioso en una punta del planeta en la otra carecía absolutamente de cualquier valor.

En un momento del tiempo en la mayoria de los lugares se le asignó un valor importante a los materiales preciosos, los cuales a partir de encontes fueron considerados moneda de cambio. En los inicios los metales más valorados fueron la plata, el oro y el cobre, todos estos metales tenían un valor intrínseco reconocido.

En Occidente, el uso habitual de los metales preciosos como moneda de cambio llevó a la producción de monedas a base de estos metales, que eran utilizados como moneda de cambio en las transacciones, las primeras monedas aparecieron en los paises Mediterraneos en el Siglo Sexto Antes de Cristo, de hecho la primera moneda encontrada se encontró en Lydia en la actual Turquia en el año 650 Antes de Cristo.

Los habitantes de Babilonia han sido reconocidos como los precursores del primera sistema monetario de la historia.

Las instituciones que se dedicaban al acuñamiento de monedas impulsaron el desarrollo de las monedas representativas, o sea documentos como los billetes que eran representativos del metal precioso que lo soportaba y le daba valor. Asi que en vez de pagar con una bolsa de monedas de platas para comprar un caballo se entregaba un papel que tenía el valor equivalente en plata. El billete más representativo de este sistema es la Libra Esterlina, que fué creada en el siglo 17, las libras eran utilizadas en el comercio y estaban respaldadas por oro que en cualquier momento el tenedor del billete podía obtener reclamandoselo el Banco Emisor. Esto fué el comiezno del standard oro que duró hasta el siglo 19 en el Reino Unido y en otros sitios hasta mitad del siglo XX. Durante todo este tiempo, los billetes en circulación no excedían las reservas de oro del Banco Central Emisor, por ello el dinero no perdía valor pues estaba directamente relacionado con un metal precioso.

Como hemos comentado más arriba el dinero como valor representativo duró hasta mitad del siglo XX y a partir de entonces se estableció un sistema en el que el dinero tenía un valor fiduciario. Una moneda fiduciaria es una declaración de un Gobierno a través del cual le asigna valor a una moneda sin más. Por lo tanto estas monedas no están respaldadas por nada si no simplemente por el hecho de que el Gobierno dice que son monedas. Su fortaleza reside única y exclusivamente en la confianza en que el Gobierno no va a generar una hiperinflación a través de la impresión de moneda para pagar deudas.

Como el dinero fiduciario no tienen ningún respaldo, no puede ser cambiado por oro o plata. Historicamente los Gobierno en ciertas ocasiones han abandonado transitoriamente el standard oro debido a la existencia de una recesión o una guerra que ha motivado que los gobiernos se endeuden y para poder pagar sus deudas han creaado dinero abandonando la convertibilidad oro. En 1.971 debido a la guerra de Vietnam el Gobierno de EEUU declaró que el dinero en circulación excedía las reservas de oro existentes por lo que a partir de encontes nunca más se volvió a la convertibilidad oro. Esto marcó el final del acuerdo alcanzado en Bretton Woods después de la II Guerra Mundial a través del cual todas las monedas tenían convertibilidad en relación con el dólar que sí que tenía una relación directa con las reservas de oro y plata.

En la actualidad todas las monedas tienen un valor fiduciario. Muchos economistas han expresado su preocupación sobre la continuidad del sistema actual basado en la confianza en una moneda a nivel mundial, en este caso el Dolar Americano. El surgimiento de un fenomeno de globalización donde han surgido otras monedas con un potencial comercial importante como Europa o China, y al mismo tiempo la actual crisis financieras con origen en EEUU ha provocado que muchos Bancos Centrales modique sus reservas de dólares a otras monedas.

Al mismo tiempo, los Gobiernos de todo el mundo han entrado en una espiral de gran magnitud de gasto público incurriendo en grandes déficitis que pueden llevar a la generación de una hiperinflación que si se produce de forma desequilibrada entre los diferentes paises pueden llevar al traste el acutal sistema de Dinero Fiduciario.

Os traigo hasta este vuestro blog la traducción integra de un artículo escrito y divulgado hace un par de días por el prestigioso analista americano John Mauldin y que casualmente ha coincidido con la caida de los mercados que estamos viviendo.

Desde luego el artículo no tiene desperdicio de principio a fin ya que pone a nuestro pais a los pies de los caballos pues augura una crisis larga al estilo japonés que recuerdo que han estado sufriendo una situación de deflación y crisis durante diez años. Y según este analista nuestra situación de partida es mucho peor ya quetenemos 1 Millón de viviendas sin vender -tantas como EEUU siendo seis veces más grande que nosotros- , hay una deuda del sector inmobiliario equivalente al 50 % de nuestro PIB y que durante los últimos 8 años se ha multiplicado por casi 9 veces........



No sigo porque os voy a desanimar y ese no es mi objetivo para eso está el señor John Mauldin que augura como única via de solución la mejora de la competitividad a través de una devaluación interna asumiendo rebajas en precios de activos y salarios del oden del 30 %.....



Bueno no doy más vueltas y todo vuestro:



España = Japón 2.0

Pensamos que España es un desastre que esta a la espera de ocurrir y que tendré importantes consecuencias para el sistema financiero Europeo.

España va a encontrase durante un periodo bastante largo de tiempo sometidas a fuertes presiones deflacionistas, altas tasas de desempleo, un colapso inmobiliario e insolvencias bancarias.

Según estos analistas España sufre la madre de todas las burbujas inmobiliarias, ya que:

-Tiene tanto stock de viviendas como EEUU siendo este último seis veces más grande.

-España representa un 10 % del PIB Europeo y sin embargo desde el año 2.000 ha construido un 30 % del total de las viviendas de la Unión Europea.

-El sector promotor y constructor se ha financiado con capital procedente de otros paises.

-Los prestamos a promotores inmobiliarios durante los últimos 8 años han pasado de 33.000 Millones de Euros a 318.000 Millones de Euros una subida de un 850 %, si a esta cifra sumamos los prestamos al sector constructor la cifra asciende a 470.000 Millones de Euros lo que representa un 50 % del PIB español.

-En estos momentos en España el paro supera el 17 %, más de 4 millones de personas se encuentran en el paro.

Los hechos más importantes de este informe son:

-El crash inmobiliario que vive España es mucho peor de lo que pensamos.

-Los bancos españoles están escondiendo pérdidas y renovando deudas a empresas que no van a poder devolveras.

-Los inversores se equivocan si piensan que los bancos españoles son de los más fuertes del mundo.

Si nuestro análisis es certero, España muy pronto tendrá bancos zombies como en Japón y se enfrentará a un largo periodo de deflación. Sin embargo en España la situación será mucho peor ya que Japón en 1.992 tenía un superávit por cuenta corriente de un 3 % por lo que en términos absolutos era prestamista mientras que España en 2.007 contaba con un déficit exterior de un 10 % del PIB y un endeudamiento altísimo.

El crash inmobiliario que vive España es mucho pero de lo que pensamos

La mayoria de analistas piensan que las principales fortalezas de los bancos españoles son los siguientes:

-Sistema Provisiones Dinamicas. En el año 2.000 el Banco de España introdujo un sistema de provisiones dinamico que obligaba a los bancos a realizar provisiones sobre los prestamos concedidos con el fin de crear unas reservas de cara a insolvencias futuras. De hecho los bancos españoles provisionaban de tres a cuatro veces más que sus competidores extranjeros.

-Prudencia Préstamos: Los principales bancos españoles dicen que sus prestamos han sido principalmente concedidos para financiar compra de viviendas de primera residencia con una valoración de mercado ajustada, dejando el segmento de segunda residencia a las Cajas.

Sin embargo, a pesar del sistema de provisiones dinámicos el problema existente con el 1.000.000 viviendas pendientes de venta es de tal envergadura y se concentran en su gran mayoria en las zonas costeras.

La burbuja inmobiliaria española se parece mucho a la burbuja estadounidense y a otras parecidas en el sentido de que los precios se han multiplicado por diez y después bajan un 90 %.



Asumiendo esta situación la conclusión es muy sencilla los precios deben de bajar bruscamente, hecho este que todavía no ha ocurrido ya que según el gráfico de arriba los precios tan solo han caido un 10 %.



En esta situación la pregunta es :¿Por qué los bancos españoles no han tenido que enfrentarse a situaciones similares a las ocurridas en UK, EEUU e Irlanda? Nuestra respuesta es la siguiente ya que es verdaderamente misterioso:

Nosotros pensamos que los bancos españoles están escondiendo sus problemas. Hemos detectado que estrategias están llevando a cabo:

-Ayudas de cambios contables.
-No están valorandos los prestamos en valor de mercado.
-Siguen prestando a empresas que no tienen ningún futuro.
-Conceden prestamos a 40 años y por el 100 % del valor de la vivienda.

1) Ayudas de cambios contables.

El Banco de España es una institución muy conservadora y prudente, pero durante los últimos tiempos, nos imaginamos que debido a la gravedad de la situación de los bancos está permitiendo el que determinadas perdidas no se contabilicen durante el ejercicio actual.

En el mes de Julio el Banco de España ha cambiado las reglas de dotación de provisiones sobre prestamos de alto riesgo. Anteriormente los bancos estaban obligados a provisionar entre un 80 % y un 100 % siempre que hubieran dos años de impagos. Con la última modificación los bancos solo tienen que provisionar la diferencia entre el valor del inmueble y el préstamo. Esta simple maniobra ha permitido a muchos bancos españoles el presentar cuentas de resultados sin pérdidas.

2) No están valorando los prestamos a valor de mercado.

Nosotros pensamos que los bancos españoles no están valorando sus activos a valor de mercado. Según un artículo del 19 de Abril en Expansión y en el Mundo los bancos se están quedando con gran cantidad de activos inmobiliarios que están siendo valorados al valor de los préstamos concedidos sin tener en cuenta el valor de mercado en los momentos actuales de esos activos que según algún articulo aparecido en prensa en algunas zonas los precios han llegado a caer entre un 30 y un 50 %.

3) Siguen prestando a empresas que no tienen ningún futuro.

Durante las últimas semanas se han publicado numerosas noticias de inmobiliarias españolas que han sido capaces de refinanciar su deuda, con lo que posponen su quiebra para más adelante. La última compañía que ha realizado una refinanciación ha sido Realia pero también lo han hecho Afirma, AISA, Reyal Urbis y Renta Corporación.

Los bancos se han dado cuenta que instando una bancarrota no consiguen absolutamente nada sino todo lo contrario, por lo que ahora intentan proporcionar liquidez a los constructores con el fin de evitar situaciones de insolvencia.

4) Ofrecen prestamos a 40 años y por el 100 % del valor de la vivienda.

Los bancos españoles son los principales operadores inmobiliarios y poseen los principales activos inmobiliarios del país. Esto ha ocurrido a través del uso de la dación en pago que les ha permitido antes de realizar alguna dotación quedarse con los inmuebles a cambio de la deuda incorporándolos a las inmobiliarias que han constituido a tal efecto.

Los bancos se han quedado a cambio de la deuda con decenas de miles de viviendas por un valor de aproximadamente 16.000 Millones de Euros.

Los bancos están cometiendo de nuevo los mismo errores de antes ya que si visitamos las paginas webs de sus inmobiliarias ofrecen como reclamos descuentos de entre el 25-50 %, prestamos para 40 años, con un diferencial del 0 % y con garantia de recompra en un futuro.

¿Cúal es el final de este juego para España?

El problema de España es el mismo que el habido en todos los paises eurpeos perifericos; la creación del Euro ha supuesto:

1) Dinero fácil con tipos de interes reales por debajo de cero.
2) Incremento de precios.



España y el resto de paises europeos perifericos solo pueden solucionar sus problemas en base a una mejora importante de la productividad, que por otro lado es altamente improbable, o a través de la reducción de precios y salarios del orden del 20-30 %, que será lo que finalmente ocurra.


Este proceso de devaluación interna supondrán grandes pérdidas para los bancos y los acreedores extranjeros. En el caso de España los impagos de prestamos serán masivos, estimamos que las pérdidas del sector inmobiliario serán del orden de 250.000 Millones de Euros.



Una forma de no ahorrar es generar continuamente déficit comerciales, motivados por el rápido incremento del consumo interno que ha tenido que ser financiado por el resto de Europa. El déficit comercial de España es el más grande en términos absolutos del mundo y en términos relativos del 10 % del PIB en 2.007.



Tipos de Interes Real: La Deflacción es un monstruo

España, Irlanda y los Paises de Europa del Este están comenzando a experimentar las consecuencias de la deflación. Nosotros pensamos que esto acaba nada más que empezar y tendrán unas consecuencias importantes sobre el sector bancario europeo. Todos estos paises son netamente deudores y el resto de paises acreedores. Cuando un deudor no puede pagar el acreedor sufre. Alemania, Francia y otros necesitan hacer frente a la recapitalización de España y los paises perifericos. En otras palabras de Platón “Yo soy rico en tanto no le pague a mis acreedores”. Una espiral deflacionaria significa que muchas de las deudas no pueden ser pagadas, y los acreedores tendrán que absorber las perdidas.

En un ambiente de deflación, el servicio de la deuda se hace más difícil de pagar. Incluso cuando los tipos de interes están proximos a cero.

España en estos momentos tienen una inflacción negativa.

Grafico.

La inflación en España ha sido negativa durante tres meses consecutivos. España nunca se ha enfrentado a un escenario de tasas negativas de inflación durante los últimos 47 años. Sin embargo, el Banco de España y el gobierno se están comportando como avestruces metiendo la cabeza debajo del suelo.

El problema con la deflación es que incluso los bajos tipos de interés son todavía demasiado altos. A pesar de la agresiva politica de reducción de tipos de interés seguida por el Banco Central Europeo los tipos de interes real en España son todavía muy elevados teniendo en cuenta las tasas negativas de inflación.



España no es el único pais que está sufriendo la deflación. Este es un problema para todos los paises perifericos, de hecho Irlanda tiene las tasas de deflación más altas del mundo, los precios están cayendo a tasas del 5,9 %.

Nosotros pensamos que en España va a ocurrir algo similar a lo de Irlanda en la medida en que la economia se ralentice y los precios se vayan ajustando. En Irlanda casi todos los bancos han sido intervenidos por el Gobierno. Pensamos por lo tanto que en España es muy probable que ocurra algo similar.

Sorprendentemente en España a pesar de las altas tasas de paro y la inflacción, los sindicatos están consiguiendo incrementos salariales, de hecho el promedio de incremento ha sido en el sector industrial de aproximadamente un 2 %. Pero pensamos que esto no tiene continuidad pues carece de toda lógica.



En esta situación pensamos que en España se puede alcanzar unas tasas de desempleo de un 25 %. Con esta tasa de paro y con una deflación galopante, ¿cómo van a hacer los bancos para recuperar los creditos concedidos? Quién va a ganar el dinero suficiente para pagar los prestamos y como va a poder darse salida al importante stocks de viviendas con unos salarios a la baja.

Pensamos que lo peor no ha pasado y que los politicos e inversores internacionales tienen una idea equivocada de España, pero los hechos les harán cambiar. En retrospectiva España será vista como con las subprime, que en principio todos los bancos parecían muy buenos hasta que dejen de serlo. Esto es lo típico en las burbujas, y en España no va a ser diferente.